【撰文／約瑟夫】
阿里巴巴(BABA)私有化銀泰商業(01833.HK)，加快電商虛實結合速度，新零售時代來臨，翻轉通路價值。
新零售時代來臨
2016年阿里巴巴透過收購或參股35宗併購案，總金額達152億美元，是大陸併購大戶，其中多以實體零售通路為主，包括蘇寧雲商集團(002024)、海爾電器(01169.HK)、三江購物(601116)等。今年初阿里巴巴與銀泰創辦人以每股10港元，溢價42％，斥資198億港元，收購約62％流通在外股權，並私有化下市，收購本益比約15倍，高溢價大幅拉升通路股價值。事實上，阿里巴巴在2014年綫上零售業務進入成長高原期，開始投資實體通路；2014年4月阿里巴巴開始投資銀泰，2015年7月持股銀泰28％，為最大股東；與銀泰合作，使阿里巴巴的電商可由實體店鋪取貨或取得訂單；而銀泰私有化後，可加快整合綫上、線下零售業務。目前大陸零售業總規模已達4.5兆美元，每年更有10～11％成長，阿里集團擴大與線下零售商共同創造新零售樣貌，融合行動互聯網、用戶大數據提升運營效率，創新用戶消費體驗，實體與虛擬融合，創造消費新價值，純電商時代升級為，綫上、線下及物流快速結合的「新零售」時代。
通路估值大幅提高
大陸電商於2015年開始成長趨緩，加上經濟成長下滑，純電商面臨成長瓶頸，開始結合傳統零售商進行產業升級；除阿里巴巴集團加速虛實並進外，第二大電商京東(JD)，在大陸市場擴大與沃爾瑪(WMT)交叉持股，投資第6大的永輝超市(601933)，更與華南城(01668.HK)在B2B、物流、倉儲合作。其中華南城於2014年獲得騰訊(00700.HK)投資15億港元，取得9.9％股權，主要為擴大物流倉儲合作；騰訊分拆電商業務作價入股京東後，京東與華南城在五金機電、建築建材、汽摩配件、電子、皮革皮具等產業建立B2B獨家戰略合作夥伴關係，未來將再擴大倉儲服務；另外，華南城於去年第4季與大陸地產商中洲控股(000042)簽訂意向書，轉讓18.57億股華南城股份，中洲控股將持股23.2％，成為最大股東。華南城目前價位遠低於當初騰訊入股價格2.2港元，與京東、中洲控股合作，於物流倉儲及地產擴張，本益比更低於4倍，價值嚴重低估，長線可留意。阿里、京東2大電商集團加快與實體零售業合作外，近期中信股份(00267.HK)結合中信資本、凱雷以20.8億美元收購麥當勞的中港業務，並預計5年內在中港兩地增設1500家新餐廳；該收購協議，中信股份、中信資本、凱雷投資及麥當勞將成立新公司，以特許經營商的模式在大陸及香港經營麥當勞餐廳，期限20年。中信股份占麥當勞中港股權32％，該集團擴大佈局消費領域，麥當勞龐大的消費群體，是未來金雞母。
高鑫零售戰略地位佳
中信以鉅資入主已趨成熟的中港麥當勞業務，顯示大陸可投資具規模、通路據點多且營運穩定的零售標的稀少性，因此量販業龍頭高鑫零售(06808.HK)本業營運回升與通路價值提升，都有助於拉升今年的估值空間。該公司去年下半年，同店銷售回升及有效成本控制，獲利開始回升；展望2017年，原物料帶動PPI上揚，有助於零售價格上漲，加上電商零售帶來人流與購買力流失趨緩，今、明年同店銷售持續成長；漲價效應使毛利率增加、實體店有效成本控制，今年獲利預估成長近10％。此外，大陸官方發佈「推動實體零售創新轉型的意見」，提出促進跨業融合，引導實體零售企業逐步提高資訊化，將線下物流、服務、體驗等優勢與綫上商流、金流、資訊流融合，拓展智能化、網路化的通路佈局；更鼓勵綫上、線下優勢企業透過戰略合作、交叉持股、併購重組等形式整合市場資源；官方鼓勵併購、整合，有利於高鑫待價而沽。
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(來源:《萬寶週刊》 1212期)
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