【撰文／約瑟夫】
近期大陸證監會主席劉士餘狠批保險業槓桿收購藍籌企業的脫序現象，藍籌股有壓，A股漲勢雖中斷，但也導引低估值，大股東持股比例偏低的價值股抬頭。
「野蠻收購」壓抑A股
向來謹言慎行的劉士余，罕見狠批近期備受爭議的保險資金舉牌、槓桿收購企業，在A股投下震撼彈；A股舉牌概念股受重創，短期壓抑漲勢，抵消深港通利多。近兩年保險資金，公告持有上市公司5％股份的舉牌動作，吹起跟風；其中最知名為去年寶能集團結合旗下鉅盛華及前海人壽(簡稱:寶能系)大舉買入地產龍頭萬科A(000002)，總持股約25％，成為第一大股東，融資收購過程，前海人壽大舉買入約6.65％股權，超過規定舉牌的5％門檻，寶能系爭奪萬科經營權動作，引發保險業爭相入市舉牌跟風。2015上半年，A股133家地產公司，保險業成為前十大股東的公司有25家，比重高達18％，2015下半年，保險業舉牌上市公司次數則高達54次；最近恒大人壽入股萬科A，寶能系又意圖指染格力電器(000651)，舉牌潮再受爭議；劉士餘怒批舉牌、槓桿收購業者，並喻為集土豪、妖精及害人精於一身，拿金融牌照進金融市場，卻用大眾資金從事槓桿收購為野蠻行為，引發保險公司舉牌受到監管疑慮。隨即前海人壽暫停新業務三個月並停止萬能險業物，且停止前海、恒大人壽等6家互聯網保險業務並金檢9家壽險業者，保險業槓桿收購喊停，衝擊A股藍籌企業股價。
價值股抬頭
目前舉牌最活躍的7家保險公司為恒大、寶能、安邦、生命、陽光保險、國華人壽及華夏人壽，這些公司受監管，降溫槓桿舉牌收購，近期熱炒的舉牌股冷卻，但對投資影響反而偏正面，引導價值投資方向；另外深港通開通後，港股估值遠低於A股，有機會落後補漲，A、H差價大股票，可吸引價值投資者，加上人民幣貶值預期使大陸投資者分散配置到港股。熱衷舉牌保險業者多為規模較小的民營公司，監管規定使保險業在中短存續期業務銷售更為守法，更嚴格的監管可有助減少不合理的競爭及降低行業賠償金；且更嚴格的銷售規範，保險公司於銷售新的萬能險產品可能會面臨現金流出及變現壓力，對大型保險公司未來投資及保單銷售有利。另外，大陸銀聯重申不支援支付在香港購買具有資本投資性質的保險產品後，大陸客戶赴港購買保險交易大降；銀聯卡境外保險交易已由10月80.6億人民幣，降至11月3000萬人民幣，下降幅度超過99％。官方對境外投資保單管制，境內中短期保單規範及槓桿收購監理與低估值優勢都使中資大型保險公司受惠，目前中國人壽(02628.HK)本益比為15.5倍、平安保險(02318.HK)本益比為11.8倍，中國財險(02328.HK)本益比更僅有7.5倍，皆為可留意標的。
高鑫零售重回成長
大陸最大量販業者高鑫零售(06808.HK)過去受網路銷售排擠而衰退，今年第三季開始重回成長軌道。該公司上半年營收年增4.4％至529.4億人民幣，毛利年增5.5％至120.6億元，淨利年減2.7％至14.32億元；今年前3季營收年增4.4％至773.2億元，毛利年增6.2％至180.6億元，淨利年增1.0％至20.3億元。高鑫第3季重回成長，集團將持續展店，未來3年將共新增110間分店，其中12間已在今年上半年開業；考量新增據點一、二線城市房價及地價過高，競爭環境激烈，未來新增店舖將集中三線城市。電商部分，目前佔營收約3～5％，仍處於虧損狀態，預計再增資10億人民幣作為飛牛網未來2年發展，預期電商營收於2020年超過300億人民幣並達損平。大陸電商成長已達高原期，成長高峰已過，實體通路排擠壓力降低，電商龍頭阿里巴巴(BABA)將發展新零售概念，將電商與實體通路結合，高鑫營運重回成長軌道後，通路價值更將拉高估值空間。
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(來源:《萬寶週刊》 1206期)
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