文．劉任昌
2013年三月，全球財經媒體討論一位人瑞捐獻七百萬美元給母校大學的故事。引起話題的主因是，她的主要財富來源竟然是在1935年購買的三股股票。故事主角是葛瑞絲(Grace Groner)，她從大學畢業後，即進入亞培藥廠擔任秘書，她以每股60美元購買自家公司股票，三股共180美元。當她在2010年(經過75年後)過世時，她的亞培股票價值超過七百萬美元。
買進持有且再投資的複利效果
追蹤葛瑞絲的交易紀錄，發現她不但從來不賣出，還將股息再投資，形成投資學所謂的買進持有策略(buy and hold)，亦即持續抱持新發放的股票股利，而且將收到的現金股利再投資，因而形成複利成長效應。我用實際數字說明利滾利的複利效果。
如果報酬率是5％，180元經過75年，將成為6990元。如果報酬率是10％，則將成為228941元。當報酬率等於15.13％時，剛好等於七百萬元，這就是葛瑞絲財富的來源。15％的股票報酬率算高嗎？在台灣可能發生嗎？
買進持有vs.買低賣高波段操作
以民國六十年至今年四月底，臺泥、臺塑與彰銀股價為例。彰銀最高價是1075元(一九八八年八月二十三日台股一萬二千點)，最低價是9.52元(2009年二月二十四日金融海嘯期間)，臺泥股價在7元至300元之間，臺塑是13.65元至168元之間。
彰銀明顯最活潑，最適合投資人買低賣高來回操作。但若投資人像葛瑞絲一樣，採取買進持有策略，結果會是如何？
假設在一九七一年一月五日，以臺泥每股14.2元、臺塑每股20.8元、彰銀每股145元，各買進一萬元零股，收到股息以除息參考價繼續買進，到今年四月底，這一萬元分別變成：臺泥369萬，臺塑2717萬，彰銀不到94萬。年化報酬率分別是13.93、19.06％及10.54％。這有兩個啟示：第一，臺塑的報酬率比美國亞培藥廠的15.13％高；第二，股票報酬率高於10％，這就是投資學界所謂的「股票風險溢酬之謎」，經濟學與財務學家至今仍無法解釋為何股票平均報酬如此高。
如果買在最高點，結果如何？
「股票風險溢酬之謎」是指股票價格波動大、違約風險高，但在平均之後報酬率仍有約10％。
再假設另外一種狀況，投資人很不幸在一九八八年九月台股最高點進場，分別以臺泥每股184元、臺塑168元、彰銀843元，各買進一萬元零股。在買進持有策略下，到今年四月底，這一萬元分別變成：臺泥18200元、臺塑66000元，彰銀只剩4400元。年化報酬率分別是2.19％、7.08，以及-2.9％。也就是說，如果買對股票，買錯時點也無所謂。
投資組合與分散風險的重要
附表的數字告訴大家，如果在一九七一年以一萬元買入臺泥、臺塑、彰銀零股，各占三分之一，到今天財富仍然有一千萬以上，平均報酬14％。如果是在股市最高點進場，採取各放三分之一的策略，也可以保有7％報酬。因此，我們要檢討，為何絕大部分散戶賠錢？主要原因：第一，迷信明牌，將所有資金押在特定標的；第二，將賺錢的股票賣掉，把資金加碼到下跌的股票，希望攤平，夢想創造百戰百勝的完美交易紀錄。
最後，我要點出葛瑞絲的錯誤投資行為。她一生都在亞培藥廠工作，根據報導，她手上的股票僅有亞培，所以，她的人生、工作、財富全押在亞培。雖然她押對，但這是很冒險的行為。
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(來源:《理財周刊》 822期)
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