高收益債券是一種高風險、高報酬的投資標的，由於大多屬於非投資等級的債券，又稱為垃圾債券，不過一般投資機構不會稱之為垃圾債，而是改稱高收益債券，簡稱高收債。其實如果好好控制風險，高收債基金對於重視現金流的投資人來說，是不錯的標的。

在介紹高收債前，先來介紹債券信用評等制度。標準普爾公司將債券的信用評等分為：品質極佳（AAA、AA）、品質佳（A、BBB）、投機（BB、B、CCC）、品質極差（CC、C、D）不同等級。評等在BBB（含）以上，屬於投資等級債券，其餘的就是非投資等級債券，也就是垃圾債券，意思是買進垃圾債券後違約的機率相當高，所以很多專家不建議投資人買高收債，並將之視為毒蛇猛獸。

債券具擔保品 違約損失沒想像中大

最近一次高收債出事，是因為油價下滑導致頁巖油開採公司的公司債違約，2015年12月美國Third Avenue基金公司宣佈清算規模7.89億美元的聚焦信用基金（Focused Credit Fund）並暫緩贖回，以免損失擴大，因為該基金是已破產的能源供應商Energy Future控股其中一檔發債的最大投資者。

同時間，CCC級高收債的殖利率漲到10%以上（債券的殖利率上漲，表示價格下跌），因為投資人擔心高收債崩盤，紛紛贖回手上的高收債基金。

CCC級的垃圾債券違約率高是真的，但沒那麼可怕。假設有一檔高收債基金目前淨值為10元，全部持有垃圾債，違約率33%，也就是你持有的成本損失了33%，10元剩下6.67元， 但實際上這些債券很多都有擔保，或者破產的公司仍有具價值的資產可以回收，大家不要忘記，債券的清償順序優先於股東，假設回收的價值有30%，那麼這個違約的3.3元中可以回收1元，所以你真正的損失是2.3元。

這2.3元就是在不景氣時投資高收債因違約所產生的實際損失，但是人們在不景氣時容易恐慌，所以會競相拋售高收債，可能導致高收債價格跌到4元也說不定。雖然因為違約的實質損失可能有2.3元，但如果你買進高收債時的殖利率為6%，那麼這個2.3元剛好抵銷你4年的利息，到了第5年以後，只要繼續持有不賣出，你還是可以持續賺6%利息。

而當景氣回溫時，部分債券會因為發行公司的營運轉佳，被信評公司調升評等，這個時候垃圾債就被轉為投資級債券，價格會大漲，所以你不需要等4年就可以收復你的失土了。

基金規模夠大 才能避免被清算

看一下歷史資料，過去高收債遇到不景氣，價格有沒有創新高？答案是有。以台灣過去最熱門的聯博全球高收債基金（AT）來看，包含配息的收益後，自2002年10月以來迄今，將近10年的報酬率達250%，即使在最高點買進，只要2年或2年多一點就可以解套，比估計的4年短很多。這是因為高收益債券基金不是全部都買CCC級的垃圾債，所以損失沒有那麼多。

這樣來看，不論高收債基金髮放的配息，是純配發利息、或部分配發退還本金，結果都一樣，因為總收益是利息殖利率（配息）加上資本利得率（價差），如果配息高、利得少（配還本金還有可能為負），總收益仍為正數，所以這方面不是選擇高收債基金的主要考量。

那麼挑選高收債基金主要的考量是什麼？答案是基金規模。基金規模大，遇到去年12月的大贖回潮時，仍然不會宣佈清算，只要不宣佈清算，投資人就可以等待均值迴歸；一旦宣佈清算，縱使當初是以8%殖利率買進也沒用，因為你沒辦法再享有每個月8%的殖利率了。清算後，只能領回清算後的淨值，未實現損失將變成已實現損失。

薛兆亨小檔案

高雄第一科技大學資訊管理系助理教授、知名網路財經作家。政治大學會研所博士班研究，會計師高考及格（CPA）、證券分析師考試及格（CSIA）。著有《五線譜投資術》、《贏家聖經》等書。

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(來源:《Money錢》 2016年9月)

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